Reserva Federal

Vamos a intentar realizar un análisis que en el futuro implementaremos más a menudo en Unience. Se trata de analizar declaraciones, resultados o estimaciones, comentándolo junto al papel, documento o informe emitido por la entidad o la empresa en cuestión. Y para empezar, nada mejor que el comunicado que ha puesto otra vez nervioso al mercado: el anuncio de la Reserva Federal de que va a subir los tipos de descuento. Pongo entre comillas las declaraciones de la Fed y a continuación los comento.

“The Federal Reserve Board on Thursday announced that in light of continued improvement in financial market conditions it had unanimously approved several modifications to the terms of its discount window lending programs. Like the closure of a number of extraordinary credit programs earlier this month, these changes are intended as a further normalization of the Federal Reserve’s lending facilities”.

Dos notas a destacar en en estas primeras líneas: el termino “mejora continuada” cuando se refiere a las condiciones de los mercados financieros y los intentos de normalidad y de restar importancia que intenta transmitir, comparándolo con “otros programas extraordinarios de crédito” que se habían retirado a principios de mes e insistiendo en una “progresiva normalización”. Como vemos, insistencia en transmitir la continuidad en la mejoría. La Fed intenta comparar esta medida con las anteriores, para tranquilizar al mercado, porque sabe que hay un riesgo evidente de que el mercado interprete que las subidas de tipos llegarán antes de lo previsto.

“The modifications are not expected to lead to tighter financial conditions for households and businesses and do not signal any change in the outlook for the economy or for monetary policy, which remains about as it was at the January meeting of the Federal Open Market Committee (FOMC). At that meeting, the Committee left its target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and said it anticipates that economic conditions are likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period”.

En este parrafo incide en el mensaje clave de la comunicación: esto no cambia para nada la política monetaria. Dos negaciones tajantes en la primera línea “Not expected” y “Not signal”. Y para confirmarlo, cita la última reunión del Comité de Mercado Abierto de la Fed (El que decide qué hacer con los tipos de interés), para actualizar a día de hoy ese mensaje.

“The changes to the discount window facilities include Board approval of requests by the boards of directors of the 12 Federal Reserve Banks to increase the primary credit rate (generally referred to as the discount rate) from 1/2 percent to 3/4 percent. This action is effective on February 19. In addition, the Board announced that, effective on March 18, the typical maximum maturity for primary credit loans will be shortened to overnight. Primary credit is provided by Reserve Banks on a fully secured basis to depository institutions that are in generally sound condition as a backup source of funds. Finally, the Board announced that it had raised the minimum bid rate for the Term Auction Facility (TAF) by 1/4 percentage point to 1/2 percent. The final TAF auction will be on March 8, 2010.”

Este es un párrafo de comentario de los trámites que se siguen para tomar la decisión: desgrana el trámite que sigue el proceso de aprobación de la subida en los tipos de descuento, cita la fecha y anuncia otras medidas de normalización menores. A continuación, simplemente resume las medidas extraordinarias tomadas desde que empezó la crisis:

“Easing the terms of primary credit was one of the Federal Reserve’s first responses to the financial crisis. On August 17, 2007, the Federal Reserve reduced the spread of the primary credit rate over the FOMC’s target for the federal funds rate to 1/2 percentage point, from 1 percentage point, and lengthened the typical maximum maturity from overnight to 30 days. On December 12, 2007, the Federal Reserve created the TAF to further improve the access of depository institutions to term funding. On March 16, 2008, the Federal Reserve lowered the spread of the primary credit rate over the target federal funds rate to 1/4 percentage point and extended the maximum maturity of primary credit loans to 90 days. Subsequently, in response to improving conditions in wholesale funding markets, on June 25, 2009, the Federal Reserve initiated a gradual reduction in TAF auction sizes. As announced on November 17, 2009, and implemented on January 14, 2010, the Federal Reserve began the process of normalizing the terms on primary credit by reducing the typical maximum maturity to 28 days.

Y para terminar, detalla los motivos para subir la tasa de descuento, como veis a continuación, y que justo debajo del párrafo explico:

“The increase in the discount rate announced Thursday widens the spread between the primary credit rate and the top of the FOMC’s 0 to 1/4 percent target range for the federal funds rate to 1/2 percentage point. The increase in the spread and reduction in maximum maturity will encourage depository institutions to rely on private funding markets for short-term credit and to use the Federal Reserve’s primary credit facility only as a backup source of funds. The Federal Reserve will assess over time whether further increases in the spread are appropriate in view of experience with the 1/2 percentage point spread”.

Desde luego, en la segunda sentencia, deja muy clara la intención de la medida: que los bancos vuelvan a prestarse dinero entre sí. Para ello, aumenta desde un cuarto de punto hasta medio punto porcentual, el diferencial entre el tipo de interés al que presta dinero a los bancos, tipos de descuento, y el tipo de interés en el que los bancos se prestan dinero entre sí, tipos oficiales. Y para terminar afirma que va a vigilar durante un tiempo si este diferencial es adecuado o si va a aumentarlo durante los próximos meses.

Hoy ha salido un pésimo dato de crecimiento de la economía estadounidense. Según la cifra publicada, el PIB se contrajo un 6,1 por ciento. Ya de por sí es un desplome de los más grandes que se recuerdan, pero es que el desastre se agranda si se toma en consideración el trimestre anterior, cuando la involución fue del 6,3 por ciento anualizado. Es decir, que la primera economía mundial se ha desplomado un 12,5 por ciento en los últimos seis meses. Alucinante.

El desplome de la inversión privada en los dos últimos trimestres es bestial

¿Y las bolsas? Bien, gracias. Han subido hoy con energía y cada vez tienen más cerca entrar en positivo en lo que va de 2009. ¿Nos hemos vuelto locos? ¿Es una opurtunidad para vender? Ni idea, pero habitualmente quien ha entrado en bolsa en los momentos de los peores datos de crecimiento económico y se ha salido cuando más crecían las economías ha hecho mucho dinero. Claro, aquí la pregunta es: ¿Pero estamos ya ante los peores datos de crecimiento económico?

Puede que muchos inversores piensen que sí. Crean que el desplome de la inversión en inventarios ha sido tan profundo que no queda mucho más por destruir, que el ajuste ha sido muy veloz y que los descensos en los precios de los inmuebles ya han sido demasiados. La posición tiene cierta lógica, pero lo que está claro es que todavía es pronto para cantar victoria. Y menos en España, a pesar de la enésima predicción optimista de nuestro presidente, que hoy ha dicho que “lo peor puede haber pasado”.

Lo cierto es que la Reserva Federal ha vuelto a poner esta tarde sobre la mesa otro ligero toque de esperanza.  Según el comunicado que ha hecho público tras su reunión de hoy, ve ligeras señales de recuperación en el último mes, aunque advierte de que la debilidad persistirá en los próximos meses. Además, un ex presidente de la Fed y ahora asesor de Obama, Paul Volcker, también ha dicho que el desplome de la economía se estaría estabilizando en las zonas bajas y que no hará falta un segundo plan de estímulo fiscal.

¿Será cierto o estamos en una fase intermedia? Imposible saberlo, pero lo cierto es que el día en que se ha publicado un dato de contracción económica horroroso, Wall Street está viviendo una muy buena jornada con subidas superiores al 2 por ciento. Parece que el mercado piensa que ha sido un dato lamentable, pero que pertenece al pasado.

Hace un rato estaba conversando con un amigo y le he dicho “Qué aburrido está hoy el mercado, ¿no?”. Su respuesta ha sido tan simple como directa: “Mira el mercado de divisas”, me ha dicho. Efectivamente, allí sí. Allí se está librando la madre de todas las batallas, bruscos movimientos discordantes que, antes o después, se trasladarán al mundo real.

Ni los Urukhai de El Señor de los Anillos tenían tan mala pinta en su batalla

Entre lo que más llama la atención, emerge la pugna entre el dólar y el euro. En sólo unas semanas la relación se  ha ido hasta cerca de 1,45 dólares, desde los 1,25 dólares. El salto es tremendo, como se puede ver, justo del tipo que no gusta absolutamente nada a los banqueros centrales. Y claro, este movimiento no se debe a que las perspectivas económicas europeas son mucho mejores que las de EEUU. Y esta situación surrealista se repite en la relación entre todas las divisas.

Estamos ante una gran guerra que se libra entre ejércitos llenos de tullidos, formaciones desangeladas, mercenarios que han perdido la fe en su futuro, en sus valores. Como bien comenta Miquel Roig en su último post “¿Contra qué divisa va a caer el dólar si todas muestran signos de debilidad?”. El panorama del campo de batalla es desolador:

- EEUU, entrando en una zona desesperada de lanzar dinero desde los helicópteros que, lógicamente, debe hacer caer el valor de su divisa por pura ley de oferta y demanda.
- Europa, que sabe que debe actuar tan agresivamente como EEUU pero que tiene una gran pega: es un conjunto de países y no un sólo país, con todo lo que ello conlleva. ¿Alguien duda de que nos recuperaremos más tarde que EEUU?
- Reino Unido, con una de las políticas más agresivas de bajadas de tipos de todos los países desde el verano a esta parte. Regalando dinero a quien lo pida.
- Japón, sin capacidad de levantar cabeza y sin margen de política monetaria desde hace muchos años.
- China, como siempre, manipulando a su antojo el valor de su divisa, se podría empeñar ahora en hacerla caer para no perder competividad con el resto del mundo y poder vender a alguien lo que sale de sus fábricas.

De momento, y por primera vez en la historia, quizá sea la batalla que está ganando el que más lisiados podría tener el año que viene entre sus filas, el euro.

De entre los interesantes comentarios que he visto en las últimas horas en mis blog favoritos, éste me ha llamado la atención. El autor reclama como medida lo que yo planteo en este post como pregunta:  “La Fed debería recortar los tipos de interés hasta el 0 por ciento“. Suena fuerte, ¿verdad?

A mí me parece que lo que se dice en el post tiene sentido. La Fed sigue teniendo en su mano jugar una última baza para tranquilizar a los mercados y demostrar que hará todo lo que esté en su mano para remontar la crisis, aunque los políticos del Congreso sigan jugando a hacerse los duros con Wall Street para ser reelegidos en sus cargos.

Ahora bien, como he dicho antes, es su última baza. Bernanke se quedaría sin ninguna bala en la recámara. Y además a muchos se les pasaría por la cabeza el parecido con la economía japonesa, la solución menos buscada por los banqueros centrales, como se ha visto en la prolongada debilidad de este país, con sy crisis en forma de L.

En fin, un planteamiento muy atrevido, que a mi por lo menos me parece digna de meditar. ¿Cómo lo veis? ¿Os convence esta tesis? ¿Debería el BCE hacer algo similar?