recuperación

El Ibex, el índice de referencia del mercado español, ha cerrado su primera semana por encima de los 12.000 puntos, tras subir cerca de un 1 por ciento en la sesión. La “culpa” la ha tenido un dato excepcional que ha superado claramente las expectativas del mercado, que esperaba que se destruyeran unos 100.000 empleos más en el último mes. Wall Street también recibió la noticia con fuertes subidas, pero a media sesión se han borrado e incluso han entrado en negativo. Entonces, ¿es bueno o malo el dato?

Vamos a ver muchas dudas como estas en las próximas semanas. Por muy bueno que sea un dato, puede que para las bolsas no lo sean tanto, porque puede llevar a muchos inversores a pensar que habrá subidas de tipos más rápidas que las esperadas, y eso hará más atractivos otros productos que la renta variable. Quizá haya mucho de esto en las vacilaciones de Wall Street tras este impresionante dato.

Pero ojo, hay que tener en cuenta también que, aunque estas dudas siempre se dan al comienzo de las recuperaciones, los primeros meses (y a veces años) de recuperación de puestos de trabajo sí suelen ser buenos para las bolsas.  Los más viejos del lugar recordaréis precisamente este post que escribí hace algún tiempo, que mostraba que cuando el mercado laboral deja de caer las bolsas suelen seguir subiendo. De hecho, pese a ser un indicador retardado, no suele ser mala estrategia entrar en el mercado cuando el paro toca suelo y salir cuando ha tocado techo. Claro, lo difícil es saber si el mercado laboral ha tocado suelo o se trata sólo de un descanso en el descenso.

Y aquí, claro, cada uno puede tener su opinión. Pero incluso algunos de los bloggers más críticos y escépticos con la recuperación de la economía estadounidense empieza a tener en cuenta esa posibilidad (Eso sí, recordando que esta recuperación se ha producido sólo por la impresión de dinero por parte de la Reserva Federal y que las consecuencias se verán en algún momento) y destaca este gráfico en su blog, que muestra la tendencia de medio plazo.

¿Se repetirá la historia de que los primeros meses de recuperación laboral son buenos para el mercado? Eso ya es jugar a ser adivino, algo muy complejo. Y, además, hay que tener en cuenta que desde que estalló la crisis prácticamente no se ha cumplido ninguna de estas reglas estadísticas no escritas de los mercados.

Hace casi cinco meses escribí uno de los post más visitados de este blog, que se titulaba Los asombrosos parecidos entre la crisis del 29 y la actual. Aquel post se basaba en un estudio muy interesante de dos economistas y profesores Barry Echeingreen y Kevin H. O’Rourke, que habían desarrollado una serie de gráficos mostrando las similitudes entre los grandes datos macro tras la crisis de 1929 y la actual. Pues atención, atención… Echeingreen y O’Rourke han actualizado la comparación y el resultado es… ¡Que ya no nos parecemos tanto!

Os animo encarecidamente a visitar su web, pero según mi traducción libre, los profesores dicen: “La producción industrial ahora muestra claras señales de recuperación. Esto es una brusca divergencia respecto a la experiencia de la Gran Depresión, cuando la caída de la producción industrial fue continuada durante tres años. La duda ahora es si ahora llegará la demanda final para este incremento de la producción o si el consumo privado, sobre todo en los EEUU, se mantendrá débil, causando un incremento en los inventarios que lleve a las empresas a recortar producción de nuevo y dé lugar a una recesión en doble suelo”.

Sobre los mercados afirman que “las acciones globales han logrado una drástica recuperación desde el principio del año. Sin embargo, la caída proporcional en la riqueza de los mercados sigue siendo todavía mayor que en la fase comparable de la crisis del 29″.

Y para el comercio global vienen a decir básicamente lo mismo que para las acciones. Que se recupera un poco, pero que todavía está por debajo de los estándares de la gran depresión.

¿Qué os parece? A mi una clara muestra de que, aunque tuvieran un estallido muy parecido, las reacciones han sido muy distintas en dos mundos muy distintos. Y no sólo por los bancos centrales, sino por las propias empresas. Por ejemplo, por el control en tiempo real de sus inventarios, que les permitieron ajustas costes a toda velocidad.

Para el año 2010, las predicciones del FMI sobre el comportamiento de la economía mundial son mucho mejores que para 2009: prevé que el ritmo de crecimiento económico en 2010 será superior al 3% bastante mejor que el del año 2009 (-1,1%). Este optimismo viene confirmado, además, porque el último trimestre de este año coincide con la aparición de síntomas claros que hacen prever una aceleración de la actividad económica mundial.

¿Cuáles son esos síntomas?
En mi opinión habrá, ya en el último  trimestre de este año una recuperación rápida y vigorosa ¿Por qué? Por los siguientes motivos:

1. Se está produciendo un fuerte crecimiento de las bolsas mundiales.
2. En Estados Unidos han empezado a surgir señales de que el mercado inmobiliario ha tocado fondo. Las ventas de nuevas viviendas están creciendo desde los mínimos de los primeros meses del año. Las acciones de las constructoras han repuntado y el stock de casas nuevas no vendidas se está reduciendo. Además los precios de las viviendas se han estabilizado, eso sí todavía en niveles muy bajos, después de dos años y medio de drásticas caídas.
3. En el mundo, el porcentaje de bancos que están contrayendo el crédito ha comenzado a disminuir.
4. El volumen de comercio mundial está aumentando; aunque todavía se encuentra en niveles muy bajos (un 19% por debajo del máximo alcanzado en abril de 2008).
5. El crecimiento económico de China se acerca, poco a poco, al 10%.
6. Crecimiento positivo en Alemania y Francia, en la segunda mitad de este año, que parece anticipar una salida sincronizada de la crisis en Europa y EEUU, algo que no se producía desde la década de los setenta y
7. El  precio del petróleo está subiendo, ahuyentando el fantasma de la deflación

Hay, sin embargo dos aspectos negativos que pueden frenar la recuperación:

1. Todavía el préstamo bancario sigue relativamente cerrado para muchas empresas y familias y
2. el desempleo mundial seguirá siendo alto durante algunos trimestres lo que repercutirá negativamente en el consumo de las familias. El retraso en la creación de empleo se debe a que las empresas tardarán un tiempo en volver a contratar trabajadores. En este inicio de la fase expansiva las empresas tienen todavía mucho margen para aumentar las horas de trabajo de su actual plantilla que han caído mucho durante la crisis.

¿Qué deberíamos esperar de la política económica en el inicio de esta fase expansiva del ciclo? En primer lugar, los bancos centrales, a medida que desaparezca la deflación y comience a fluir el crédito, deberán empezar a vender los bonos que han ido comprando, con operaciones de mercado abierto, y a subir los tipos de interés para evitar la inflación de activos, es decir, la aparición de burbujas bursátiles e inmobiliarias. En segundo lugar, los gobiernos deberán realizar políticas fiscales bastante menos expansivas consistentes en reducir el gasto público. Con ello se conseguirá disminuir los déficit públicos y el crecimiento de la deuda. Y, en tercer lugar, se intentará seguir evitando a toda costa el proteccionismo comercial y, aumentar en cambio el comercio internacional, ya que la apertura exterior es un factor decisivo para el crecimiento de la economía mundial y, por tanto, para la salida definitiva de la crisis. Afortunadamente, la reunión del G-20 que tuvo lugar en Pittsburg a finales de septiembre, ruega encarecidamente a los gobiernos que retomen la Ronda de Doha, que pretende liberalizar el comercio en productos agrícolas y reducir los aranceles en sectores industriales. De ahí que sea una muy buena noticia que a finales de 2009 se haya producido un aumento del comercio mundial.

¿Se cumplirán las predicciones del FMI? No se cumplirán. La experiencia nos advierte que los cambios más importantes nunca se prevén, que el futuro es impredecible. Además, es un hecho bien conocido que las predicciones macroeconómicas fallan más cuando se produce un cambio en el ciclo económico. Así, al comienzo de una fase expansiva, como está sucediendo ahora, se suelen prever ritmos de crecimiento muy inferiores a los que luego se producen. ¿Por qué? Muchos piensan que el mejor predictor del futuro suele ser el pasado. Nada más falso. De ahí que para 2010 haya que mostrarse más optimista que las previsiones publicadas hoy por el FMI.

¿Se cumplirán las predicciones del FMI?

* Rafael Pampillón, elegido mejor profesor del Instituto de Empresa en 2001 y 2008, es uno de los autores de Economy Weblog

Acabo de ver en dshort.com este gráfico del que alguna otra vez he hablado. Lo significativo es que de rivalizar con el crack del 29 por ser el peor batacazo de la historia, ahora está más cerca de ser el gran mercado bajista que mejor se había recuperado a estas alturas de la crisis, a muy poca distancia del crash tecnológico.

Ya está claro que la salida de la crisis no se parece prácticamente a ninguna otra. ¿Cómo serán las siguientes líneas por escribir en la historia de las bolsas?

Más alimento para las subidas de los mercados en forma de palabras de los grandes actores de los mercados. Por un lado, las de Ben Bernanke, el presidente de la Reserva Federal estadounidense, que ayer dijo que “es muy probable” que la economía haya tocado suelo y que se “vuelva al crecimiento en el futuro cercano”. Aunque en realidad, esto que dijo ayer era exáctamente igual a lo dicho a mediados de agosto en las conferencias de Jackson Hole.

Precisamente, si opinión sobre las palabras de Bernanke, fue la primera pregunta que le hicieron ayer a Warren Buffett durante una entrevista de CNN.com que está colgada en la web de Fortune y os muestro más abajo, que está en inglés. ¿Y qué respondió el Oráculo de Omaha? “No lo sé y no me preocupa mucho, lo que te puedo decir es que esta mañana hemos estado comprando acciones. Encontramos valor para el futuro. Y es una equivocación que los inversores no se estén fijando en este valor en los negocios”.

Buffett comenta también de que ha habido cierto mejoría en los mercados inmobiliarios, pero que aún siguen muy débiles, lo mismo que señala sobre sus negocios, en los que aprecia que han dejado de deteriorarse, aunque tampoco ve todavía una recuperación contundente.

En Unience tenemos un grupo que se llama Siguiendo a Warren Buffett. Únete a él para estar a la última de todos los movimientos del Oráculo de Omaha y comentarlos.

Tras la subida de más de un cincuenta por ciento de las bolsas desde mínimos del mes de marzo no creo que haya razones para tener vértigo, todo lo contrario. El guión se está cumpliendo mejor de lo que esperaban los más optimistas del lugar: la recuperación de la actividad industrial, la mejora de los mercados de crédito y la capacidad de las compañías para capear el temporal está superando las más altas expectativas. El mercado ha puesto en precio que esta vez tampoco es distinta y que las medidas adoptadas están siendo efectivas. El fin del ordenamiento financiero tal y como lo conocemos tendrá que esperar.

La recuperación de la economía por el lado de la oferta está en marcha y el proceso de reconstrucción de inventarios continuará dando soporte a la actividad los próximos trimestres. Las dudas en este epígrafe se centran en la capacidad del consumidor de levantar cabeza –el consenso en este aspecto es muy pesimista- y en que no se apliquen correctamente las estrategias de salida de las políticas monetarias llevadas a cabo en los últimos tiempos.

Empezando por la última, creo que el hecho de que estemos hablando de las estrategias de salida es en si mismo positivo. Constata que las políticas han funcionado. Ahora bien, este debate me parece prematuro, sobre todo con las indicaciones que vienen dando los distintos bancos centrales y la ausencia total de presiones inflacionistas. En cualquier caso, el riesgo es que pisen el freno antes de tiempo.

En cuanto a la recuperación de la demanda, los altos niveles de apalancamiento y mayores necesidades de ahorro de las familias, hacen que el consenso sea muy negativo en cuanto a su capacidad de recuperación en el corto plazo. Sin embargo, el buen comportamiento de los mercados financieros puede hacer que una parte de los consumidores se recupere antes de lo que esperamos, sobre todo aquellos de rentas altas cuyo patrón de comportamiento viene más marcado por la evolución de sus inversiones que por lo que pueda pasar con el paro. El potencial de sorpresa es asimétrico al alza.

Por lo tanto, en lo que a la macro se refiere nos encontramos en un momento dulce: revisiones al alza de las estimaciones de crecimiento (por la reconstrucción de inventarios, recuperación del sector inmobiliario en Estados Unidos y señales de que las compañías han infra invertido) en un entorno de precios controlados. El PIB esperado para el año que viene está en torno al 4% para la economía mundial, 3% Estados Unidos y 2% Europa, siendo la ampliación de los déficit públicos el mayor riesgo. Estas estimaciones, sin ser espectaculares, contrastan mucho con lo que se apuntaba hace sólo unos meses.

En cuanto a la micro, los resultados del segundo trimestre han supuesto una notable sorpresa y han llevado a que se revisen al alza los de este año y el que viene. A día de hoy, todo apunta a que el año 2009 va a ser el suelo en lo que a resultados empresariales se refiere y por el momento las estimaciones de crecimiento para el año que viene están en un rango muy amplío (+10/+40%).

Así las cosas, los niveles de valoración de la bolsa sin llegar a los extremos que vimos a principio de año, siguen en un rango aceptable y más en un entorno de actualizaciones al alza como el que vamos a estar inmerso los próximos trimestres.

Todo lo anterior unido a unos niveles de exposición a bolsa que continúan siendo históricamente bajos en un momento en el que no hay ningún activo que ofrezca ex -ante rentabilidades ni siquiera parecidas a las que pueda dar la bolsa, hacen que continúe muy confiado con lo que pueda hacer la renta variable en los próximos meses.

Sin duda, la velocidad a la que se suceden los acontecimientos hace que el “riesgo” sea que suba al mismo ritmo que lo viene haciendo últimamente. Hay que recordar que muchas variables económicas (ISM, confianza del consumidor) y de mercado (VIX, diferenciales de crédito) están ya a niveles pre-Lehman. A la bolsa le queda algo más de un 15% de subida y parece que lo puede hacer antes que después. Y entoncés cartas nuevas.

Está claro: cuanto más cantada parece para muchos una recogida de beneficios más tarda en llegar y más inversores se quedan con la boca abierta y con las posiciones bajistas temblando. También está claro que cuanto más sube el mercado más cerca está el día en que haya una corrección más o menos sería, lo difícil es saber si todavía falta mucho hasta que llegue ese momento o ya estamos en las inmediaciones.

Las bolsas han dado hoy otra señal de fortaleza importante: de nuevo ganancias en casi todos los índices, que en el caso del Ibex 35 le lleva cerca de los 11.500 puntos. Por si no nos acordamos, hace menos de medio año cotizaba por debajo de los 7.000 puntos.

Lo incuestionable, salvo para los obsesionados con la crisis que siguen pensando que las grandes autoridades mundiales están manipulando estadísticas y resultados para engañarnos a todos, es que de momento, es que hay señales de mejoría evidentes en algunas de las principales economías del mundo. En Estados Unidos hoy se han conocido otro par de datos interesantes.

El índice de precios de la vivienda S&P/Case-Shiller ha repuntado por segundo mes consecutivo. Vale, todavía cae más de un 30 por ciento desde mínimos, pero se trata del repunte más importante desde principios de 2006. Todavía es pronto para pensar que es el inicio de una recuperación sostenible, pero los vientos están cambiando.

Además, el dato de confianza del comsumidor que mide el instituto Conference Board subió en el último mes bastante más de lo previsto y ha vuelto a situarse por encima de 50 puntos, barrera en la que se suele situar la diferencia entre niveles de expansión y contracción.

Según la nota de prensa, las expectativas de los ciudadanos estadounidenses se han situado en el nivel más alto desde diciembre de 2007, sobre todo gracias a las mejores perspectivas sobre el mercado laboral, aunque apenas se ha trasladado al optimismo sobre obtener más ingresos, que suele ser lo que más pesa en el consumo final.

Puede que sigamos viendo ensalada de datos: unos cuantos buenos, como éstos, y otros tantos malos, pero desde luego esto no se parece en nada en los que veíamos hasta abril o mayo, cuando prácticamente cada lectura de un indicador económico era peor que la anterior.

Las últimas subidas de los índices han convertido a la actual reacción de los mercados bursátiles en la mejor resurección de todas las muertes que en el último siglo habían vivido. O mejor dicho, la más fuerte y más rápida, superando al rebote posterior a 1929. Lo he visto en este gráfico que os pongo a continuación visto en el recomendable blog dshort.com.

Por un lado, casi resulta un alivio que la línea se aleje un poco de la trayectoria de los índices tras el estallido de la Gran Depresión porque hasta ahora sus comportamientos eran casi idénticos. Y eso asustaba un poco.

Respecto a la celeridad, aquí a mí me parece lógico. Todo es más veloz en esta crisis que las anteriores. Y es lógico porque contamos con tecnologías que aceleran las posibilidades de los agentes económicos y financiero como nunca antes.

En 1929 habría sido imposible, entre otras cosas, que la gente de dshort hubiera hecho el gráfico que os adjunto y que yo lo hubiese visto minutos después y ahora os lo muestre aquí. Pues eso mismo ocurre con la gestión de la política monetaria, los inventarios en las empresas, el efecto de las medidas de los bancos centrales…

Si las búsquedas que hacemos en Internet representan de alguna manera nuestro estado de ánimo respecto a la economía, la esperanza ha cogido la bandera en los últimos meses. Acabo de echar un vistazo a Google Treands, la web de Google para comparar las búsquedas de determinadas palabras, y he encontrado un resultado interesante.

La diferencia entre las búsquedas de la palabra “recovery” (recuperación) y la palabra “crisis” se ha ampliado hasta niveles no vistos desde hace dos años, en el verano de 2007. Queda así muy lejos de lo que sucedió en septiembre y octubre del año pasado, cuando “crisis” llegó a superar y con mucha distancia las búsquedas de su polo opuesto.

Esta mejoría en el estado de ánimo también se refleja en la gráfica de las referencias a ambas palabras en artículos de medios de comunicación. Como se ve en el gráfico bajo estas líneas, la enorme distancia entre ambos términos a favor de “crisis” se ha ido reduciendo paulatinamente hasta casi encontrarse en el inicio del verano. Ahora ambas han caído por el efecto vacaciones.

Como siempre, estos son los datos. Ahora llegan las interpretaciones. Para muchos, el hecho de que ahora estemos como antes del estallido de la crisis puede indicar que estamos recuperando cofianza, para otro todo lo contrario, que si antes del estallido estábamos así, también puede llegar tras el verano otro zarpazo económico.

Los últimos dos agostos fueron horribles en cuanto a noticias sobre la crisis económica, pero en esta ocasión está sucediendo todo lo contrario. Entre hoy y ayer se ha conocido noticias que dan sustento al buen comportamiento de los mercados desde mínimos: la principal sorpresa ha venido del centro de Europa. Resulta que las economías de Alemania y Francia crecieron en el segundo trimestre. En ambos casos, un 0,3 por ciento.

El consumo y la balanza comercial han tirado de la economía francesa en el segundo trimestre, como se ve en el gráfico. También de la alemana.

Ha sido una noticia que ha sentado muy pero que muy bien al mercado. El Ibex ha hecho la enésima demostración de fortaleza y se ha ido por encima de los 11.100 puntos. El resto de índices de los grandes mercados europeos también avanzan más de un 1 por ciento y marcan nuevos máximos anuales.

El caso de las economías alemana y francesa resulta peculiar y hasta difícil de entender para los españoles por la dificultad para establecer una comparación útil. Allí la burbuja inmobiliaria no se había hinchado en los últimos años y, por lo tanto, el dolor en este sentido y en cuanto a destrucción de empleos ha sido bastante menor que en nuestro país o en Reino Unido.

Y tanto en Alemania como en Francia el consumo ha sido uno de los factores que ha influido para bien en el crecimiento del PIB, junto con el saldo positivo entre exportaciones e importaciones. Es decir, no se trata sólo del efecto del mayor gasto público de los gobiernos que están citando muchos que desconfían de que estos datos sean representativos.

Lo cierto es que han coincidio con dos días de mensajes positivos desde los dos principales bancos centrales. Ayer la Reserva Federal americana afirmó que “la actividad económica se está estabilizando” y que “las condiciones en los mercados financieros todavía han mejorado más en las últimas semanas”. El BCE ha escrito en su informe mensual que “el ritmo de la contracción se ha moderado claramente” y que la “contracción global podría haber tocado fondo”.

También dice que espera crecimientos negativos en las economías europeas en los próximos trimestres, pero que a lo largo de 2010 podrían empezar a verse crecimientos positivos, algo que ya habría ocurrido en el caso de Alemania y Francia según los datos conocidos este jueves, aunque también hay que recordar que se trata sólo de la primera lectura, que puede ser revisada al alza o a la baja.

P. D. El día también ha tenido su punto negativo, con la caída inesperada en Estados Unidos de las ventas minoristas el pasado mes.