mercados

Este pasado lunes participamos como ponentes en un curso organziado por Analistas Financieros Internacionales sobre las tecnologías y las finanzas, en el que compartimos una mesa redonda con Osky Goldfryd, director de Financial Tech Magazine, y Massimo Salerno, jefe de aplicaciones y gestión de riesgos de la CECA, moderada por Sebastián Larraza, de AFI, sobre el sector tecnológico del futuro.

Antes de nuestra mesa hubo dos ponencias que a mí me parecieron muy interesantes: la de Jorge Yzaguirre, director de renta variable de Bolsas y Mercados Españolas, y la de Rodrigo Buenaventura, director de mercados secundarios de la CNMV. En ambos casos se trató sobre los efectos de la tecnología en los mercados de renta variable y, en concreto, sobre herramientas como las flash orders, a las que en buena medida se responsabiliza del desastre del 6 de mayo en la Bolsa de Nueva York y no a un error como en un principio se filtró.

Sobre mucho de los puntos que trataron ambos volveré en otros post, pero Rodrigo Buenaventura comentó un dato que a mí me llamó poderosísimamente la atención: de todas las órdenes que se introducen a diario en los mercados, el 99,1% nunca llegan a cerrarse. Dicho al revés, sólo una de cada 100 órdenes se cierra. ¿Cómo quedan sin cruzarse tantas órdenes?

Hay varios motivos, pero sobre todo están de fondo las órdenes de compra y venta automáticas. Jorge Yzaguirre comentó, por ejemplo, que los brokers que utilizan sistemas de alta frecuencia de trading, y que utilizan las llamadas flash orders, han descubierto que es más rápido lanzar nuevas órdenes que modificar las ya emitidas, lo que genera un volumen gigantesco de órdenes que se quedan en el espacio.

Y estoy convencido de que también genera mucho de este ruido de órdenes el juego de meter posiciones a la compra o la venta “de mentiras”, para intentar influir en la profundidad de mercado y mover los acciones, que luego se cancelan para seguir la estrategia buscada.

También entran aquí las órdenes que lanzamos los inversores particulares de compra o venta a un precio definido y que nunca se ejecutan, bien porque la acción nunca llegue a ese precio, bien porque acabemos retirándola porque preferimos ponerla a otro precio.

La pregunta que quiero lanzar desde aquí es ¿qué os parecería que hubiese que pagar un mínimo peaje por cada orden introducida en el mercado? A priori, para los inversores no sería una buena idea, ya que incrementaría los costes de la operativa… ¿Pero no creeis que eliminaría una enorme cantidad de ruido del mercado?

Además, ese ruido genera más incidencias para vigilar por los reguladores, que necesitan cada vez más medios para realizar su función y eso cuesta dinero. ¿Creeis que con ese mínimo coste por introducción de órdenes se reduciría la tremenda y en ocasiones aparentemente absurda volatilidad del mercado? Espero vuestras opiniones.

Tengo la sensación de que mucha gente tiene la sensación, valga la redundancia, de que 2010 está siendo otro año horrible para los mercados de acciones. Y puede que tengan razón… o puede que no… o todo lo contrario. Todo depende del color, y especialmente de la divisa, con que se mire. Pero vayamos por partes.

No recuerdo un año en el que hayamos visto comportamientos tan diferenciados en mercados similares como este 2010. Por ejemplo, entre los mercados europeos principales nos encontramos con esto:

Entre el mejor mercado europeo, el sueco (índice OMX) y el peor, el español, hay una diferencia nada más y nada mens de 27 puntos porcentuales. Muy diferente acabar el año ganando un -17 por ciento o terminarlo con una ganancia del 10%. Pero no es que el OMX haya sido un caso demasiado extremo. El principal mercado de la Europa continental, el alemán, también refleja un saldo positivo del 5% en el índice Dax.

Pero, como decía en el primer párrafo, el gran cambio llega si comparamos el comportamiento de los mercados con la inversión en bolsas más allá de Europa. Lo saben bien quienes invierten en fondos de bolsa global, o en índices que replican el MSCI World… y son europeos. La depreciación del euro, o la apreciación del resto de monedas frente a la europea, provoca este favorable resultado en los índices mundiales:

Resumiendo: gran año para los que diversifican sin cubrir la divisa, pésimo año para quienes sólo invierten en bolsa española

En el pasado Financial Congress, Alberto Artero, AKA McCoy, pronunció una frase que fue muy comentada en redes sociales: “Sólo miro los mercados una vez a la semana”. Aunque algunos enseguida le sacamos punta, por aquello de que es el director de Cotizalia, lo que en realidad quería decir Artero era que tan sólo analizaba una vez en profundidad lo que ocurría en los mercados. La explicación: eliminar el ruido excesivo que produce el corto plazo en las cotizaciones y el sesgo que puede provocar en los análisis.

Este mismo tema lo comenté el pasado lunes en el post que precisamente escribí en Cotizalia. Lo asemejé con el empleado que mira constantemente su bandeja de correo electrónico, característica que Dan Ariely relaciona con la ineficiencia en el puesto de trabajo. Realmente, tiene sentido lo que dice: la mayoría de veces hay tanto ruido de por medio en el directo inmediato que la visión de medio plazo se complica.

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Yo, personalmente, también lo creo. La mayoría de las veces pegarse al tiempo real y a los cambios en las cotizaciones al minuto provoca además un desgaste emocional y personal que acaba afectándote incluso en tu vida privada. La adrenalina de los cambios en los precios puede ser muy adictiva, aunque en frio y para alguien que no sigue los mercados pueda parecer absolutamente trivial.

Pero muchos brokers y muchos inversores intradía no estarán para nada de acuerdo con estas afirmaciones. Muchos recomiendan seguir el mercado muy muy de cerca, con el fin de reaccionar rápido si se cumplen determinadas condiciones, se superan ciertas resistencias o se pierden soportes decisivos.

Nos gustaría conocer vuestra opinión al respecto. ¿Cómo seguís el mercado? ¿Recomendáis tomar distancia? ¿Recomendáis no despegarse un minuto de las pantallas? A ver si podemos sacar más conclusiones entre todos

Entre este jueves 3 y mañana viernes 4 de junio se está celebrando en Bilbao un innovador evento alrededor del mundo financiero. Se llama Financial Congress Digital Meeting y tiene un origen muy bonito: un director de una sucursal bancaria apasionado por las redes sociales y el networking.

Resulta curioso recordar cuando se puso en contacto conmigo, como dice él, “aquel chico del Bilbao, Aitor del Valle (Financiero en Unience), para contarnos la idea, con un entusiasmo que no te dejaba indiferente. Recuerdo perfectamente que a mí me contó la idea a través de un chat en Facebook, sin conocernos de nada, cuando lo tenía sólo en su cabeza.

Aitor del Valle en la presentación de Financial Congress Digital Meeting. Del album en Flickr de Financial Congress

Y resulta curioso, cuando hoy le he visto presentando el congreso desde la tarima. Soltando el txupinazo de lo que él define como “primer evento financiero 2.0“. Y desde luego que lo es. El Financial Congress Digital Meeting se está retransmitiendo en directo a través de la web oficial del congreso, y además se está comentando activamente en Twitter y en Facebook… y mañana también en Unience, claro.

El jueves era un día más dedicado al mundo “corporate”, como podéis ver en el programa. Pero el viernes está más centrado en el mundo de los inversores… y ahí no podíamos faltar, claro. Por eso, en cuanto nos lo propuso Aitor le dijimos que contara con nosotros. Yo mismo tengo la segunda ponencia del día: es a las 10 y el tema de mi ponencia es “Internet al servicio de los inversores“. Casi nada. Lógicamente trataré en la ponencia qué creemos que ha venido a aportar Unience a este mundo.

Pero antes y después de mi ponencia, hay toda una galería de ponentes de lujo, algunos muy buenos colegas de hecho, que yo atenderé desde la propia sala, y de los que os iré contando los “titulares” más jugosos que dejen a través de un post en este mismo blog. Así que, por aquí también nos vemos.

Para terminar dejadme felicitar públicamente a Aitor, aunque lo haré mañana personalmente, y cómo no a Eneko Knorr que ha sido quien más le ha ayudado a montar este proyecto, por el tremendo éxito. Aitor, lo que está claro es que éste ha sido sólo el primero, seguro que vendrán muchos más.

Hoy hemos estado en el VI Foro Medcap, organizado por Bolsas y Mercados Españoles para poner en contacto a inversores, analistas y las compañías de pequeña y mediana capitalización españolas… O quizá debería haber dicho “españolas para su desgracia” porque ese ha sido el aroma que ha impregnado el foro.

En las mesas redondas en las que he estado siempre ha salido esa dificultad, lo duro que está siendo este año para las empresas españolas, según dicen por sus propias bocas. La razón es la tremenda desconfianza que la marca españa genera entre los grandes inversores internacionales, que no sólo les afecta en su cotización, sino a la hora de intentar acceder a financiación.

Una de las frases que más me han llamado la atención la ha dicho Guillermo Ruiz Longarte, director general del grupo Tubacex: “El factor España pesa sobre la cotización. Hay un factor absolutamente ajeno que nos penaliza en valoración, en recurso al crédito para financiar proyectos… nos hemos ido a financiar en Austria en vez de España porque nos afectaba demasiado. No tiene lógica ni sentido ni justicia”.

La situación provoca que algunos empresarios incluso olviden su habitual prudencia a la hora de criticar al poder político, al que responsabilizan directamente por la situación. Ha sido el caso de Pedro Luis Fernández Pérez, presidente consejero delegado de la compañía de alquiler de maquinaria GAM, que no se ha andado con paños calientes: “Hay que hablar claro de una vez. Tenemos un gobierno ineficiente, que no sabe ni sumar ni restar”.

Según Fernández Pérez, su compañía ha tenido que despedir al 55% de la plantilla en España, mientras que en la mayoría de los países incluso la ha aumentado. En su feroz crítica a la situación en nuestro país ha llegado a decir que Irak (país que visitó el fin de semana pasado) “está mucho mejor que España” y ha animado a los españoles, en tono irónico, “a vivir en España, que hay muy buena calidad de vida y muy buenas tapas, pero trabajando fuera“.

Lo que sí he percibido en las mesas redondas y ponencias a las que he asistido es lo decididas que están siendo nuestras pequeñas y medianas empresas en su exposición internacional. Hay proyectos interesantísimos de expansión mundial, unos equipos gestores decididos a aprovechar todas las ventajas de este mundo más interconectado económicamente.

Como ha dicho Mariano Blanc, director general económico financiero de Duro Felguera: “Ya no hay muchos mercados, sino uno sólo: el mundo. Ser global es una actitud. Si tienes las condiciones y las características apropiadas no te preocupa que te desaparezca España del mercado, como ha ocurrido. Esperábamos que desapareciera, pero más despacio”, ha dicho.

Más de uno debe pensar que ojalá de verdad hubiera desaparecido, al menos de la prensa internacional, porque últimamente salimos mucho y no precisamente para bien.

Impresionante el despertar de los mercados europeos, después de todas las decisiones que se han tomado durante el fin de semana. El Ibex suma a esta hora más de un 12% y está a punto de recuperar en una sola sesión todo lo perdido durante la aciaga semana pasada. BBVA y Santander están disparados casi un 20%, nada más y nada menos.

Para situarnos, vamos a enumerar rápidamente las decisiones adoptadas durante el fin de semana. Primero, el pasado viernes 7, cerca de la medianoche, la Unión Europea emitía un comunicado en el que decía:

a) implementación del rescate griego

b) que la consolidación de las finanzas públicas va a ser una prioridad para todos los miembros de la Unión y que todos los países van a tener que adoptar más planes para que así ocurra, que se revisarán como tarde a finales de junio

c) apoyo total al BCE en las medidas que tome para estabilizar la región

d) como medida extraordinaria, la puesta en marcha de un mecanismo de estabilización destinado a preservar la estabilidad financiera en Europa

e) aumentar la vigilancia de las políticas fiscales de la región e incrementar, si es necesario, las sanciones

f) una mayor regulación en los mercados financieros

Además, el BCE, haciendo justo lo contrario de lo que dijo el jueves, anunció esta madrugada:

g) intervenir en los mercados de deuda pública y privada para garantizar la profundidad y la liquidez en los mercados

h) reactivar, junto con otros bancos centrales, medidas especiales en los derivados sobre tipos de cambio internacionales.

Como ven, esta semana también promete emociones fuertes.

100% dolor http://www.flickr.com/photos/wstryder/3532589263/

Cada vez que la bolsa cae más de un 3% en una sesión, sale a la palestra el asunto de los especuladores y sus ataques. Se presuponen ataques sanguinolentos, más o menos coordinados, de inversores carentes de sentimientos contra todo un país. Piratas al abordaje. Sobre este punto, el debate puede ser todo lo largo que se quiera. Pero volver a andar en círculos sobre el tema no es el objetivo de este post. Lo que me gustaría es subrayar el importante papel que desempeñan las fases bajistas en las bolsas, y que tanto se nos olvidan. Son como los dolores que los humanos experimentamos de vez en cuando en nuestro cuerpo: necesarios.

Dejadme en un par de párrafos hacer un zoom sobre mí para explicarlo. Desde hace aproximadamente un año arrastro una fascitis plantar. Hay días que resulta menos dolorosa, otros que sufres un poquito más. Debido a este mal, tuve que restringir al máximo mi actividad deportiva y dejar de hacer el deporte que más suelo practicar: correr.

Claro, este dolor tienen ese carácter negativo, sin duda. Pero esa sensación dolorosa ha cumplido su papel de informar a la mente de que mis pies no están bien, de que piso realmente mal, de que necesito unas plantillas, de que tengo que perder peso y comer mejor, de que debo calentar más a fondo antes de hacer deporte y estirar bien después…

Con las caídas en los mercados sucede algo parecido: tienen mensaje. Y cuanto se centran en un país en concreto, más todavía. Puedes tener todas las teorías especulativas que quieras, pero la realidad es que el dolor que está sufriendo la bolsa española está hablando: se necesita poner en marcha reformas de calado (y no sólo anunciarlas, que por ahí ya no se creen las palabras de los europeos).

El problema está en que menosprecies al mercado y no le hagas caso. Igual que si quitas importancia a la pedagogía del dolor sobre tu cuerpo. Pensar que estas caídas salvajes de los últimos días se deben sólo a los especuladores es como pensar que tú sufres esa enfermedad o ese dolor por alguna conjunción de astros, porque Dios te tiene manía o porque todo te tiene que pasar a ti…

Si piensas así, no escucharás lo que tu cuerpo te está diciendo y no podrás poner en marcha las “reformas” (tratamiento) para mejorar. Escuchar al mercado con calma, sin dejarse llevar por sus locuras de histeria cortoplacista, puede ser una virtud, ese dólor se puede “capitalizar”.

Puedes pensar que la bolsa española hace tres años estaba en máximos gracias a “la confianza de los inversores”, como decía entonces nuestro Presidente del Gobierno y que ahora en cambio estamos en mínimos por culpa de los “especuladores”, cuando ambos son la misma gente. Pero mientras lo hagas, no te curarás.

La semana pasada cayó en mi buzón de correo electrónico esta interesante presentación que os adjunto. O mejo dicho, este pequeño y atrevido resumen, que no es otra cosa que las previsiones para 2010 de uno de los grandes en Wall Street: Byron Wein, quien fuera uno de los estrategas de Morgan Stanley, que dejó la firma para unirse a Pequot Capital y más tarde se ha enrolado en las filas de Blackstone Group. Inserto bajo esta línea las diapositivas de las que os hablo y bajo el mismo un resumen en castellano.

1. La economía americana crece por encima de lo esperado, supera el 5% y el desempleo cae por debajo del 9%.
2. La Reserva Federal considera que el crecimiento ya es lo suficientemente fuerte y en el segundo trimestre empieza a subir tipos, que terminan el año en el 2 por ciento.
3. Los bancos dejan de comprar bonos y el rendimiento de los bonos del tesoro a 10 años se va por encima del 5,5%. Los bancos empiezan a prestar más a empresas y particulares.
4. El S&P 500 se eleva hasta los 1.300 puntos en la primera mitad del año, pero luego cae hasta los 1.000 puntos y termina el año cerca de los niveles en los que lo empezó.
5. El dólar para su fase bajista y supera el 1,3 frente al euro y el nivel de los 100 yenes por dólar frente a la moneda japonesa.
6. Muchos inversores redescubren la interesante valoración de las compañías japonesas y el Nikkei recupera los 12.000 puntos.
7. El presidente Obama impulsa la energía nuclear. El Congreso aprueba nuevas ayudas y subsidios para este tipo de energía.
8. La mejora de la economía impulsa a la administración Obama y sólo pierde 20 escaños en las elecciones al Congreso de noviembre.
9. Cuando definitivamente se aprueba, la nueva legislación sobre el sector financiero no es tan restrictiva como se pensaba. Las compañías de servicios financieros desarrollan un comportamiento excepcional en las bolsas.
10. Cambios políticos en Irán, que favorecen el diálogo con Europa y EEUU, mientras Pakistán se convierte en el punto más caliente de Medio Oriente y Asia Occidental.

En fin, ¿qué os parecen? ¿Qué previsiones os parecen más reales como sorpresas para este año?

Vamos a intentar realizar un análisis que en el futuro implementaremos más a menudo en Unience. Se trata de analizar declaraciones, resultados o estimaciones, comentándolo junto al papel, documento o informe emitido por la entidad o la empresa en cuestión. Y para empezar, nada mejor que el comunicado que ha puesto otra vez nervioso al mercado: el anuncio de la Reserva Federal de que va a subir los tipos de descuento. Pongo entre comillas las declaraciones de la Fed y a continuación los comento.

“The Federal Reserve Board on Thursday announced that in light of continued improvement in financial market conditions it had unanimously approved several modifications to the terms of its discount window lending programs. Like the closure of a number of extraordinary credit programs earlier this month, these changes are intended as a further normalization of the Federal Reserve’s lending facilities”.

Dos notas a destacar en en estas primeras líneas: el termino “mejora continuada” cuando se refiere a las condiciones de los mercados financieros y los intentos de normalidad y de restar importancia que intenta transmitir, comparándolo con “otros programas extraordinarios de crédito” que se habían retirado a principios de mes e insistiendo en una “progresiva normalización”. Como vemos, insistencia en transmitir la continuidad en la mejoría. La Fed intenta comparar esta medida con las anteriores, para tranquilizar al mercado, porque sabe que hay un riesgo evidente de que el mercado interprete que las subidas de tipos llegarán antes de lo previsto.

“The modifications are not expected to lead to tighter financial conditions for households and businesses and do not signal any change in the outlook for the economy or for monetary policy, which remains about as it was at the January meeting of the Federal Open Market Committee (FOMC). At that meeting, the Committee left its target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and said it anticipates that economic conditions are likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period”.

En este parrafo incide en el mensaje clave de la comunicación: esto no cambia para nada la política monetaria. Dos negaciones tajantes en la primera línea “Not expected” y “Not signal”. Y para confirmarlo, cita la última reunión del Comité de Mercado Abierto de la Fed (El que decide qué hacer con los tipos de interés), para actualizar a día de hoy ese mensaje.

“The changes to the discount window facilities include Board approval of requests by the boards of directors of the 12 Federal Reserve Banks to increase the primary credit rate (generally referred to as the discount rate) from 1/2 percent to 3/4 percent. This action is effective on February 19. In addition, the Board announced that, effective on March 18, the typical maximum maturity for primary credit loans will be shortened to overnight. Primary credit is provided by Reserve Banks on a fully secured basis to depository institutions that are in generally sound condition as a backup source of funds. Finally, the Board announced that it had raised the minimum bid rate for the Term Auction Facility (TAF) by 1/4 percentage point to 1/2 percent. The final TAF auction will be on March 8, 2010.”

Este es un párrafo de comentario de los trámites que se siguen para tomar la decisión: desgrana el trámite que sigue el proceso de aprobación de la subida en los tipos de descuento, cita la fecha y anuncia otras medidas de normalización menores. A continuación, simplemente resume las medidas extraordinarias tomadas desde que empezó la crisis:

“Easing the terms of primary credit was one of the Federal Reserve’s first responses to the financial crisis. On August 17, 2007, the Federal Reserve reduced the spread of the primary credit rate over the FOMC’s target for the federal funds rate to 1/2 percentage point, from 1 percentage point, and lengthened the typical maximum maturity from overnight to 30 days. On December 12, 2007, the Federal Reserve created the TAF to further improve the access of depository institutions to term funding. On March 16, 2008, the Federal Reserve lowered the spread of the primary credit rate over the target federal funds rate to 1/4 percentage point and extended the maximum maturity of primary credit loans to 90 days. Subsequently, in response to improving conditions in wholesale funding markets, on June 25, 2009, the Federal Reserve initiated a gradual reduction in TAF auction sizes. As announced on November 17, 2009, and implemented on January 14, 2010, the Federal Reserve began the process of normalizing the terms on primary credit by reducing the typical maximum maturity to 28 days.

Y para terminar, detalla los motivos para subir la tasa de descuento, como veis a continuación, y que justo debajo del párrafo explico:

“The increase in the discount rate announced Thursday widens the spread between the primary credit rate and the top of the FOMC’s 0 to 1/4 percent target range for the federal funds rate to 1/2 percentage point. The increase in the spread and reduction in maximum maturity will encourage depository institutions to rely on private funding markets for short-term credit and to use the Federal Reserve’s primary credit facility only as a backup source of funds. The Federal Reserve will assess over time whether further increases in the spread are appropriate in view of experience with the 1/2 percentage point spread”.

Desde luego, en la segunda sentencia, deja muy clara la intención de la medida: que los bancos vuelvan a prestarse dinero entre sí. Para ello, aumenta desde un cuarto de punto hasta medio punto porcentual, el diferencial entre el tipo de interés al que presta dinero a los bancos, tipos de descuento, y el tipo de interés en el que los bancos se prestan dinero entre sí, tipos oficiales. Y para terminar afirma que va a vigilar durante un tiempo si este diferencial es adecuado o si va a aumentarlo durante los próximos meses.

Semana crítica la que hemos vivido en los mercados. Con un día que nos recordó a los momentos más duros tras el estallido de la crisis subprime, con el Ibex retrocediendo más de un 6 por ciento en una sesión el jueves. Tal agitación, tal susto ha generado numerosas conversaciones interesantes en Unience, la red social de inversores.

He aquí una selección de las más comentadas.

1. Hoy por fin me he decidido. Días antes del gran batacazo B. Graham anunciaba que se había puesto bajista sobre el mercado por primera vez. Sin duda, no le ha ido nada mal.

2. ¿El borde del precipicio o una buena oportunidad? Linogol se preguntaba si estábamos a punto de caer al vacío o estamos en una oportunidad de compra. Él se inclinaba más por lo segundo.

3. Pauta bajista bearish 3. Bolsacom anunciaba una figura técnica muy peligrosa antes de la gran caída. Su aviso fue certero, desde luego.

4. ¿Debería preocuparnos Grecia? Fernando Luque empezaba la semana con este post, que a final de semana tendría un enfoque muy distinto.

5. Venta de acciones españolas. Esteban comentaba que había que en su opinión había que salir por piernas de las acciones de compañías españolas.

En fin, contenidos muy interesantes, conversaciones muy fructíferas, para la semana en la que volvió el gran susto. ¿Lo hará para quedarse?