bolsas

Ayer, estaba cenando en casa de unos amigos con los que jamás he hablado de bolsas ni finanzas, cuando de repente uno de ellos comentó: “Menos mal que han dejado de caer las acciones de mi empresa, que llevamos un año tremendo. Me han dicho que la culpa ha sido de los cortos, esos que especulan para ganar haciendo caer las acciones…” Me quedé de piedra, y no por la irrealidad que esconde esta frase, sino porque jamás podía imaginar que el debate sobre las posiciones cortas llegara a la calle.

Imagino que ha ayudado mucho lo mucho que se ha escrito sobre el tema en las últimas semanas. En este tiempo, me he venido recortando las páginas de los periódicos que hablan sobre el tema y, cómo no, guardándome los enlaces de los post de los blogs financieros de refefencia. A continuación voy a exponer una lista de los comentarios que me han parecido más interesantes.

Empiezo en este post por las citas que me parecen más interesantes para un debate constructivo sobre las posiciones bajistas en bolsa.

- “La pregunta clave es si los accionistas saben que el depositario está prestando sus títulos (…) Si la respuesta es no (…) ya no estaríamos hablando de un accionista razonable, sino de un accionista ignorante o incauto, y no califico al usuarios”. Leído en una tribuna de Carlos Arenillas en el suplemento Negocios de El País.

- “Para asumir una posición corta sobre un valor debe exigirse disponer del subyacente, con el fin de que el apalancamiento guarde una dimensión proporcionada en relación al activo”, señalan desde Bankinter a elEconomista en la edición del fin de semana.

- “Prohibir, aunque de forma temporal, la toma de posiciones cortas me parece una medida muy intervencionista, casi tanto como la del Gobierno de Pakistan que prohibió que la bolsa bajara (ver post gentileza de investorsconundrum, no tiene desperdicio)”. Leído en Gurusblog.

- “Prohibir los cortos sería contraproducente, ya que han ayudado a desvelar asuntos complejos”, afirman desde “una compañía energética” a elEconomista en la edición del fin de semana.

- “La verdadera transparencia está en no sólo conocer quén tiene posiciones cortas, sino con qué grado de apalancamiento las ha tomado prestadas y a quién” afirma en Cindo Días este martes Jesús Palau, profesor de finanzas de Esade.

Hay muchas más, pero creo que éstas son bastante representativas. Mañana procederé con las que yo creo que no aportan nada, más que demagogia, al debate.

La publicación de referencia del mercado estadounidense viene esta semana con una dosis de optimismo. En su tema de portada de esta edición (es semanal y se publica los lunes), Barron’s viene a decir que las bolsas están muy cerca del suelo y que los precios ya resultan muy atractivos, aunque no se puede descartar  descensos hacia los 5.000 puntos del Dow Jones.

Para refrendar sus tesis se basa, principalmente, en dos puntos:

-Las acciones están baratas por PER
Según la publicación, el PER (veces que el beneficio por acción está recogido en el precio. Cuanto más bajo, teóricamente más barato) del S&P 500 ya se ha ido cerca de las 13 veces, y a estas alturas ha rebotado en la mayoría de crisis, excepto en 1974, 1982 y 1987, pero entonces los rendimientos de los bonos del Gobierno eran mucho más altos.

- Las acciones están baratas midiéndolas sobre el PIB.
La capitalización del mercado bursátil americano ahora supone tan sólo el 60 por ciento del PIB de este país, la cifra más baja desde principios de los años 90. En teoría, positivo, aunque este dato también tiene una lectura menos optimista: supone casi el doble de los niveles a los que se llegó a caer en los años 70 y 80.

A esta noticia he llegado a través de Seeking Alpha, donde también he visto esta interesante estadística: según la última encuesta de la Asociación Americana de Inversores Individuales, el 70% espera que las acciones sigan cayendo en las próximas semanas, un nuevo récord de pesimismo que suele tomarse como un indicador contrario (bajo la idea de que si todo el mundo es tan pesimista ya habrá vendido sus acciones): es decir, como que la capitulación ya se ha visto.

¿Qué os parecen estas estadísticas? ¿Estáis de acuerdo con Barron’s o os apuntáis al “esta vez será diferente”?

Sigo dándole vueltas a la idea que comenté ayer sobre la posibilidad de que muchos bajistas tengan que salir por piernas de valores en los que ahora tienen demasiado peso. O sea, las opciones de que pase lo que ocurrió a principios de semana con Volkswagen: un short squeeze, o ‘zumo de bajistas’, la gráfica y divertida traducción libre que realizó ayer Rubén J. Lapetra, de Cotizalia.

Yo cité ayer, a modo de ejemplo, la posibilidad de que algo similar ocurra con Endesa y comenté que otros muchos valores españoles podrían encontrarse en una situación parecida. Pero no fui tan lejos como este blog americano. Han diseñado toda una matriz para ver los valores donde las posiciones bajistas suponen una mayor parte del free float (capital que circula libre en bolsa). Os recomiendo echarle un vistazo.

Intentaré hacer algo parecido, dentro de mis modestas posibilidades de tiempo disponible, del mercado español en los próximos días. Sin duda, este tipo de valores van a estar entre los más movidos en las próximas semanas.

Hay que tener en cuenta que el mayor beneficio que pueden obtener los cortos es que la empresa quiebre y sus acciones se vayan a cero, mientras que su riesgo es desproporcionado: pueden perder todo si el precio de la acción no deja de subir. Hay un riesgo asimétrico que a muchos les hará tener sudores fríos si los títulos donde se meten no tienen liquidez.