February 2010

El sentimiento de los inversores españoles se ha visto debilitado finalmente debilitado por los bandazos del mercado desde los máximos de enero. Entre los 260 participantes en la encuesta de sentimiento de mercado de Morningstar y Unience, la red social de inversores, el porcentaje de optimistas se ha reducido hasta el 40%, frente al 45% de enero, mientras que la cifra de pesimistas ha subido hasta el 23,3%.

Este porcentaje de pesimistas, aunque sigue siendo muy bajo en comparación con los alcistas y los neutrales, ha marcado la lectura más alta desde que se empezó a realizar esta encuesta hace tres meses, en diciembre de 2009. Ahora bien, hay una diferencia muy importante entre cómo ven la situación los particulares y cómo la ven los profesionales de la inversión.

Mientras en los particulares los bandazos de las acciones sí tienen un claro efecto en la visión de mercado, y la evolución del sentimiento oscila con cierto retraso sobre los movimientos de las bolsas, no sucede lo mismo entre los profesionales, como se puede ver en los gráficos que adjuntamos más abajo.

En este caso, el porcentaje de alcistas incluso ha subido tras los descensos de los índices, hasta situarse en el 55%, el punto más alto de las tres encuestas precedentes. Pero también ha hecho lo propio el porcentaje de bajistas, que ha avanzado hasta el 27% en la lectura de marzo, y que por primera vez supera la cifra de los neutrales.

Es decir, el aumento de la volatilidad ha polarizado el sentimiento en los profesionales de la inversión. Muchos que parecían indecisos en la parte final de 2009 han ido tomando posiciones a medida que va avanzando el ejercicio. Y, desde luego, las caídas no les han afectado demasiado.

Estas diferencias también se aprecian perfectamente en otra de las preguntas de la encuesta, la que tiene que ver con las intenciones de inversión para los próximos tres meses. El activo donde hay un mayor número de inversores particulares que piensan invertir próximamente es la renta variable española, con cerca de un 35%, mientras que casi un 20 por ciento afirma que no espera invertir en los próximos tres meses. En el resto de bolsas, la estadounidense, la europea y las emergentes la intención de inversión de los particulares se sitúa casi en la mitad que en el caso de España. Casi lo opuesto a lo que sucede entre los profesionales.

Llama la atención de un modo extraordinario que cerca de un 60 por ciento de los profesionales tiene intención de invertir en renta variable de EEUU durante los próximos tres meses, al hilo de la esperada recuperación de la economía americana. Sin duda ha ayudado los resultados empresariales mejores de lo esperado que se están conociendo en Estados Unidos. Además, cerca de un 40% también piensa hacerlo en renta variable europea y emergente.

Interesante también los elevados porcentajes que confían en la renta fija corporativa en euros y en la gestión alternativa entre los profesionales. Por el contrario, la cifra de profesionales que no piensa invertir en los próximos tres meses es prácticamente imperceptible, señal de que aprecian muchas oportunidades en los mercados en la actualidad.

Hay que tener en cuenta que de los 260 inversores que han respondido la encuesta (de los cuales un 87% eran particulares y un 13% profesionales), cerca de un 40% afirma que el activo que más pesa en su cartera es la renta variable, por lo que son ahorradores de un perfil orientado a las acciones. Eso sí, el siguiente activo que más pesa en sus carteras son los depósitos y la liquidez y entre los dos prácticamente igualan el porcentaje de las acciones.

Pesimismo sobre el euro
Pero la conclusión quizá más contundente de la encuesta la encontramos en el sesgo tremendamente bajista que tienen los inversores con el euro. En la pregunta de la comunidad (en la que se elige una de las sugeridas por usuarios de Unience en el grupo de Morningstar dentro de la red social de inversores), se lanzaba la siguiente cuestión: ¿Qué hará el euro contra el dólar hasta final de año? Atención a las respuestas.

Tan sólo un 14% de los encuestados espera una recuperación de la divisa europea frente a la americana. Y el porcentaje de usuarios que espera que se revalorice más de un 5% desde los niveles actuales se reduce hasta sólo un 8,9 por ciento. Por el contrario, más de la mitad de los encuestados espera retrocesos. Y un 28,2 por ciento considera que podrían ser superiores al 5% por ciento, lo que supondría ver al euro en niveles cercanos a los 1,25 dólares por euro, frente a los 1,35 dólares a los que se mueve en la actualidad.

Parece que el escepticismo sobre la unión monetaria ante los problemas por los que está atravesando Grecia y su posible contagio a otros países está generando mucha incertidumbre entre los inversores. Si además a esto se le une las expectativas de recuperación de la economía estadounidense, que se aprecian también en las preferencias de inversión, se explica fácilmente el escenario tan negativo esperado para la moneda europea.

Os dejamos con el vídeo completo del segundo Unience & Breakfast, celebrado en nuestras oficinas hace una semana, y que contó con José Ramón Iturriaga como invitado especial. El vídeo completo dura 65 minutos. Si queréis verlo algo más resumido, tenéis ya disponible la entrevista que tuvimos al final con José Ramón en este enlace.

Después de leer muchos artículos, algunos excesivamente técnicos, y de hablar con mucha gente que quiere saber en palabras llanas en que punto estamos, y sobretodo si la crisis evoluciona favorablemente o estamos inmersos en una crisis de larga duración. Para mí, humildemente, hay solamente dos indicadores, que creo que toda persona puede leer fácilmente en los periódicos o cuando ve los telediarios. Combinándolos podemos ver en que parte del ciclo económico estamos (expansión, cima, recesión y fondo), es decir si hemos tocado fondo y salimos, o si vamos a estar en el fondo un buen periodo de tiempo:

- El más importante: La temida tasa de paro, que está, según la última estadística del EPA (encuesta de población activa, trimestral, que representa mejor que el INEM ya que hay mucha gente que en épocas de crisis aguda ni se apunta al INEM porque este organismo ha perdido hace muchos años su otrora función de buscar trabajo para los desempleados y si no tienes opción de subvención ni te apuntas, es la triste realidad) está en el 18,83%, lo que equivale 4.326.000 personas.

Aquí os pongo un cuadro con la evolución de la tasa de paro desde el 2005 (es desde esa fecha cuando los datos son comparables, ya que se hicieron cambios en la forma de elaborarla).

Actualmente estamos en una tasa de paro del 18,83%. Como se puede ver gráficamente tenemos un paro estructural (es decir un paro que es muy  difícil que baje de un cierto punto aunque mejore muchísimo la economía) en el 8% mas o menos. Hablaríamos, según estos datos, que ya dejamos atrás la crisis, cuando estemos en un porcentaje del 10% aproximadamente y en ya una buena fase de crecimiento cuando estemos en un indice del 8% (siempre y cuando aprendamos de nuestros errores y consigamos en estos años difíciles que quedan por delante cambiar algo nuestra estructura productiva. Menos construcción y turismo, y mas otros sectores de mayor valor añadido. Pero eso requiere tiempo y un mayor nivel formativo de la población, además de las famosas reformas laborales, fiscales, etc. de las  que todo el mundo habla y que esperemos lleguen).

Por los últimos informes, como se ve en el gráfico, no estamos cerca de la recuperación, ni mucho menos.

- El famosísimo PIB, Producto Interior Bruto, para que lo entendamos es el consumo del país (privado y publico) mas la inversión mas las exportaciones menos la importaciones: 

Aquí a través de los telediarios/periódicos, todo el mundo ha visto/leído aquello del déficit del Estado. Esto se ha producido porque, ante el hundimiento del consumo privado, el Estado lo ha intentado compensar con aumento del gasto público, mucho  mas que lo que ingresa vía impuestos. De ahí el déficit para mantener el PIB, que no es otra cosa que el reflejo de la economía del país. El problema es que esto solo se debe hacer puntualmente, si no los intereses que genera la deuda para pagar ese déficit hacen que se consuma más recursos públicos y se invierta cada vez menos (otro de los parámetros del PIB). Para que sea comparable con el cuadro de la tasa de paro cogemos el dato trimestral

Como se puede ver, ahora mismo estamos en plena recesión (el PIB en vez de crecer, decrece). Aunque eso si tendiendo claramente a ser positivo. El problema es que aunque el PIB fuera positivo tiene que tener cierta fuerza para generar empleo y por lo tanto para decir que estamos saliendo de la crisis.

En Conclusión: comparando ambos parámetros no se puede hablar que estamos saliendo de la crisis hasta que haya dos trimestres seguidos por encima del 0,5% de crecimiento trimestrales. Esto permitirá, por lo menos, no generar más desempleo (y por tanto decir que estamos saliendo de la crisis). Y por los gráficos no se puede decir que la crisis queda atrás hasta que no tengamos un crecimiento por encima del 0,5% durante 4 trimestres, que es cuando se generará empleo rápidamente y bajará la tasa de desempleo de dos dígitos. Por ahora hay que seguir observando ambos parámetros a ver si poco a poco se acercan. Tiene que ser por lo menos dos trimestres seguidos, para que no sea algo puntual, y podamos saber si España está saliendo de la crisis o seguimos inmersos en ella.

19-02-10
Benito Cabrera Carrete
Asesor Financiero Europeo (www.efpa.es)

La semana pasada cayó en mi buzón de correo electrónico esta interesante presentación que os adjunto. O mejo dicho, este pequeño y atrevido resumen, que no es otra cosa que las previsiones para 2010 de uno de los grandes en Wall Street: Byron Wein, quien fuera uno de los estrategas de Morgan Stanley, que dejó la firma para unirse a Pequot Capital y más tarde se ha enrolado en las filas de Blackstone Group. Inserto bajo esta línea las diapositivas de las que os hablo y bajo el mismo un resumen en castellano.

1. La economía americana crece por encima de lo esperado, supera el 5% y el desempleo cae por debajo del 9%.
2. La Reserva Federal considera que el crecimiento ya es lo suficientemente fuerte y en el segundo trimestre empieza a subir tipos, que terminan el año en el 2 por ciento.
3. Los bancos dejan de comprar bonos y el rendimiento de los bonos del tesoro a 10 años se va por encima del 5,5%. Los bancos empiezan a prestar más a empresas y particulares.
4. El S&P 500 se eleva hasta los 1.300 puntos en la primera mitad del año, pero luego cae hasta los 1.000 puntos y termina el año cerca de los niveles en los que lo empezó.
5. El dólar para su fase bajista y supera el 1,3 frente al euro y el nivel de los 100 yenes por dólar frente a la moneda japonesa.
6. Muchos inversores redescubren la interesante valoración de las compañías japonesas y el Nikkei recupera los 12.000 puntos.
7. El presidente Obama impulsa la energía nuclear. El Congreso aprueba nuevas ayudas y subsidios para este tipo de energía.
8. La mejora de la economía impulsa a la administración Obama y sólo pierde 20 escaños en las elecciones al Congreso de noviembre.
9. Cuando definitivamente se aprueba, la nueva legislación sobre el sector financiero no es tan restrictiva como se pensaba. Las compañías de servicios financieros desarrollan un comportamiento excepcional en las bolsas.
10. Cambios políticos en Irán, que favorecen el diálogo con Europa y EEUU, mientras Pakistán se convierte en el punto más caliente de Medio Oriente y Asia Occidental.

En fin, ¿qué os parecen? ¿Qué previsiones os parecen más reales como sorpresas para este año?

Vamos a intentar realizar un análisis que en el futuro implementaremos más a menudo en Unience. Se trata de analizar declaraciones, resultados o estimaciones, comentándolo junto al papel, documento o informe emitido por la entidad o la empresa en cuestión. Y para empezar, nada mejor que el comunicado que ha puesto otra vez nervioso al mercado: el anuncio de la Reserva Federal de que va a subir los tipos de descuento. Pongo entre comillas las declaraciones de la Fed y a continuación los comento.

“The Federal Reserve Board on Thursday announced that in light of continued improvement in financial market conditions it had unanimously approved several modifications to the terms of its discount window lending programs. Like the closure of a number of extraordinary credit programs earlier this month, these changes are intended as a further normalization of the Federal Reserve’s lending facilities”.

Dos notas a destacar en en estas primeras líneas: el termino “mejora continuada” cuando se refiere a las condiciones de los mercados financieros y los intentos de normalidad y de restar importancia que intenta transmitir, comparándolo con “otros programas extraordinarios de crédito” que se habían retirado a principios de mes e insistiendo en una “progresiva normalización”. Como vemos, insistencia en transmitir la continuidad en la mejoría. La Fed intenta comparar esta medida con las anteriores, para tranquilizar al mercado, porque sabe que hay un riesgo evidente de que el mercado interprete que las subidas de tipos llegarán antes de lo previsto.

“The modifications are not expected to lead to tighter financial conditions for households and businesses and do not signal any change in the outlook for the economy or for monetary policy, which remains about as it was at the January meeting of the Federal Open Market Committee (FOMC). At that meeting, the Committee left its target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and said it anticipates that economic conditions are likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period”.

En este parrafo incide en el mensaje clave de la comunicación: esto no cambia para nada la política monetaria. Dos negaciones tajantes en la primera línea “Not expected” y “Not signal”. Y para confirmarlo, cita la última reunión del Comité de Mercado Abierto de la Fed (El que decide qué hacer con los tipos de interés), para actualizar a día de hoy ese mensaje.

“The changes to the discount window facilities include Board approval of requests by the boards of directors of the 12 Federal Reserve Banks to increase the primary credit rate (generally referred to as the discount rate) from 1/2 percent to 3/4 percent. This action is effective on February 19. In addition, the Board announced that, effective on March 18, the typical maximum maturity for primary credit loans will be shortened to overnight. Primary credit is provided by Reserve Banks on a fully secured basis to depository institutions that are in generally sound condition as a backup source of funds. Finally, the Board announced that it had raised the minimum bid rate for the Term Auction Facility (TAF) by 1/4 percentage point to 1/2 percent. The final TAF auction will be on March 8, 2010.”

Este es un párrafo de comentario de los trámites que se siguen para tomar la decisión: desgrana el trámite que sigue el proceso de aprobación de la subida en los tipos de descuento, cita la fecha y anuncia otras medidas de normalización menores. A continuación, simplemente resume las medidas extraordinarias tomadas desde que empezó la crisis:

“Easing the terms of primary credit was one of the Federal Reserve’s first responses to the financial crisis. On August 17, 2007, the Federal Reserve reduced the spread of the primary credit rate over the FOMC’s target for the federal funds rate to 1/2 percentage point, from 1 percentage point, and lengthened the typical maximum maturity from overnight to 30 days. On December 12, 2007, the Federal Reserve created the TAF to further improve the access of depository institutions to term funding. On March 16, 2008, the Federal Reserve lowered the spread of the primary credit rate over the target federal funds rate to 1/4 percentage point and extended the maximum maturity of primary credit loans to 90 days. Subsequently, in response to improving conditions in wholesale funding markets, on June 25, 2009, the Federal Reserve initiated a gradual reduction in TAF auction sizes. As announced on November 17, 2009, and implemented on January 14, 2010, the Federal Reserve began the process of normalizing the terms on primary credit by reducing the typical maximum maturity to 28 days.

Y para terminar, detalla los motivos para subir la tasa de descuento, como veis a continuación, y que justo debajo del párrafo explico:

“The increase in the discount rate announced Thursday widens the spread between the primary credit rate and the top of the FOMC’s 0 to 1/4 percent target range for the federal funds rate to 1/2 percentage point. The increase in the spread and reduction in maximum maturity will encourage depository institutions to rely on private funding markets for short-term credit and to use the Federal Reserve’s primary credit facility only as a backup source of funds. The Federal Reserve will assess over time whether further increases in the spread are appropriate in view of experience with the 1/2 percentage point spread”.

Desde luego, en la segunda sentencia, deja muy clara la intención de la medida: que los bancos vuelvan a prestarse dinero entre sí. Para ello, aumenta desde un cuarto de punto hasta medio punto porcentual, el diferencial entre el tipo de interés al que presta dinero a los bancos, tipos de descuento, y el tipo de interés en el que los bancos se prestan dinero entre sí, tipos oficiales. Y para terminar afirma que va a vigilar durante un tiempo si este diferencial es adecuado o si va a aumentarlo durante los próximos meses.

A los estrategas de las firmas de inversiones estadounidenses no parece haberles afectado demasiado las caídas recientes. He visto en Bespoke Investment Group este interesante post con esta tabla de estimaciones, en la que como se puede ver ha habido varias revisiones al alza recientemente. Como podéis ver la media de las estimaciones daría un precio de cierre para el &P 500 de 1.232 puntos, un 16,07 por ciento por encima de los precios actuales.

Por cierto, que Wall Street vuelve a estar cerca de máximos.

El debate hoy en el Congreso está girando alrededor de la crisis económica y las medidas para salir de la misma.El discurso del presidente del Gobierno, José Luis Rodríguez Zapatero, ha dicho pedir y ofrecer un pacto, pero Mariano Rajoy ha dicho que el PP lleva mucho tiempo ofreciendo sus propuestas y el PSOE se las rechaza. Pero estos últimos dicen que el PP no quiere colaborar, y el PP dice que el Gobierno tiene que rectificar, y el PSOE dice que bla bla bla y el PP que bla bla bla y así se entra en un bucle eterno.

Yendo al fondo del problema: ¿Es posible un gran pacto de Estado? Desde luego, parece necesario. La situación es lo bastante complicada para dejar en un segundo plano los objetivos electorales y pensar en tirar del carro con fuerza para que España salga cuanto antes de la recesión. Claro, esto no gustará a todos: hay un sector de votantes del PP, por ejemplo, que está más en la línea de “estos nos han metido aquí y ahora no vamos a sacarles de ahí, que nos saquen ellos o nosotros cuando ganemos las elecciones”. El problema es que, cada día que pasa, más difícil será para los siguientes en llegar remontar la situación. Y aquí ya entra en juego un tema patriótico, casi.

Además, el gran pacto de Estado tendría una clarísima ventaja estratégica. Uno de los problemas actuales de la situación financiera de España es la mala imagen internacional que se ha generado el Gobierno español y que, paradójicamente, la presidencia de turno de la Unión ha puesto en el escaparate. En cambio, la imagen que se tiene de la gestión económica de España durante gobiernos del PP es inmejorable: se nos recuerda como la España del milagro económico. Es decir, que para recuperar parte de esa confianza sería indispensable que el PP se involucre en un gran pacto.

Dicho todo lo anterior, tengo una gran duda. Imaginemos que llegamos a un gran acuerdo de intenciones y se empieza a trabajar en el pacto: ¿Cuánto tardaría en llegar la solución? ¿Cuántas amenazas de ruptura habría durante las negociaciones sobre medidas? ¿Hasta que punto la cercanía de próximas elecciones lo llevaría a un punto muerto…? Me temo que las probabilidades de respuestas negativas a estas preguntas son muy altas. Por eso, sería todavía mayor, si cabe, la necesidad del gran pacto. ¿Tú cómo lo ves?

Os dejo aquí el discurso integro del presidente del Gobierno en su primera intervención. Visto y tomado de www.elmundo.es

Hoy, a partir de las 11 horas, te contaremos en directo, a través del blog del grupo Unience & Breakfast, el desayuno que vamos a celebrar entre inversores, periodistas financieros y bloggers, con el gestor José Ramón Iturriaga como invitado. Te animamos a lanzar tus propias preguntas, comentar lo que se va diciendo y a participar en la conversación, aunque físicamente no puedas estar hoy con nosotros en nuestras oficinas en Madrid. ACTUALIZACIÓN: Así ha sido el Unience & Breakfast con José Ramón Iturriaga

Se trata de la segunda reunión de este ciclo que iniciamos en 2010, al que hemos dado en llamar Unience & Breakfast y que en la primera ocasión contó como invitado especial con Gonzalo Lardiés. La intención del desayuno es propiciar una conversación interesante alrededor de las inversiones. Y que en esta conversación participen distintos actores de los mercados financieros, como estamos consiguiendo en estas dos primeras citas.

De momento estamos celebrando los desayunos en nuestras oficinas y por restricciones de espacio tan sólo invitamos a venir a los usuarios con más reputación dentro de Unience, la red social de inversores. Como nos gustaría que pudiese asistir todo aquel que tenga interés por la conversación alrededor de finanzas y por compartir desayuno con otros usuarios, periodistas financieros, bloggers y expertos, ya estamos valorando buscar otra ubicación para que la asistencia pueda ser mayor. Ya os lo iremos contando.

Mientras tanto, os invitamos a seguir hoy en directo este segundo Unience & Breakfast y a participar online con vuestras preguntas y reflexiones. Seguro que será muy interesante unirse a la conversación.

En un contexto de crisis mundial, en el que tantas pequeñas y medianas empresas se ahogan financieramente por falta de liquidez, llama la atención el impresionante volumen de caja que están acumulando las compañías tecnológicas. Lo muestra este gráfico visto hace algunas semanas en Business Insider. Como veréis, el volumen es acumulado. Es decir, la compañía que más caja tiene es Microsoft, seguida por Apple, Google e Intel.

Entre los cuatro gigantes suman más de 120.000 millones de dólares en caja o inversiones a corto plazo, lo que traducido a euros supone una cifra cercana a los 100.000 millones de euros, prácticamente como la capitalización conjunta de Santander y Repsol. Casi nada.

Claro, la gran pregunta aquí es qué van a hacer con tanto dinero estas compañías: desde luego, todas ellas están construyendo una posición gigantesca para seguir invirtiendo… o realizar compras con las que convertirse en el líder mundial del sector. Se avecinan movimientos de consolidación.

Se acerca la fecha del segundo Unience & Breakfast. En concreto, será el próximo martes a las 11 de la mañana. En esta ocasión tendremos como invitado a José Ramón Iturriaga, gestor del fondo Okavango Delta. Como sucedió en el primero, en el que el invitado fue Gonzalo Lardiés, la intención es generar una conversación interesante sobre inversiones entre los distintos actores de mercado. Por eso contamos, con un experto del mercado, periodistas financieros y los usuarios de más reputación de Unience, es decir, inversores particulares.

Como aquella vez, la reunión la vamos a celebrar en nuestras oficinas y por eso el aforo es limitado. Pero si queréis seguir el evento podréis hacerlo a través del liveblogging que haremos del desayuno, contando en directo la conversación, y más tarde con los vídeos que subiremos con la ponencia y con una entrevista al invitado especial, similar a ésta que hicimos con Lardiés (Bueno, esperemos que el entrevistador lo haga mejor ahora que tendrá un poco más de experiencia).

Además de la restricción de invitaciones por el espacio, y dado que mucha gente de fuera de Madrid no puede venir y que además el evento se realiza en horario laboral, hemos pensado que estaría muy bien que participe online quien lo desee, tanto con preguntas como con reflexiones que se puedan tratar en el desayuno.

Podéis formularlas directamente aquí, así como en este post que hemos abierto en el grupo Unience & Breakfast. Gracias